L’approfondimento della settimana: La rinascita delle aziende giapponesi

Le riforme della governance dei mercati finanziari giapponesi hanno raggiunto un punto di svolta senza precedenti nel 2024-2025, con oltre 18.000 miliardi di yen di riacquisti azionari record, oltre l’80% di conformità agli obblighi di informativa della Borsa di Tokyo e trasformazioni strutturali delle imprese che stanno rimodellando radicalmente uno dei più grandi mercati azionari del mondo.

Con 94 delisting nel 2024, il numero più alto dal 2013, e le aziende che passano dall’accumulo di liquidità a un ritorno attivo sugli investimenti, il Giappone è passato dall’essere considerato una “trappola di valore” allo status di secondo mercato mondiale per gli investimenti attivisti.

Nonostante i cambiamenti politici, tra cui le dimissioni del primo ministro Ishiba nel settembre 2025, la dinamica istituzionale ha subito un’accelerazione grazie all’integrazione normativa, alla convalida degli investitori globali e al miglioramento misurabile delle performance aziendali.

Questa settimana esaminiamo la resilienza e le performance delle borse giapponesi: il Nikkei e il TOPIX, sostenuti da un decennio di modernizzazione e internazionalizzazione volto a trasformare i mercati azionari giapponesi, un tempo accumulatori di liquidità, in multibagger.

Questa trasformazione è sottolineata dall’investimento di Warren Buffett nelle cinque maggiori società commerciali del Giappone, alimentato dalla crescita dei dividendi più rapida tra le grandi economie nel 2024, che è sulla buona strada per superare i 130 miliardi di dollari di dividendi entro la fine dell’anno fiscale 2025-2026, nonostante le difficoltà macroeconomiche.

Riforme strutturali: un decennio di preparazione

L’architettura della trasformazione delle aziende giapponesi, che oggi genera un ROE eccezionale, non si è fatta dall’oggi al domani. È il frutto di un’offensiva decennale accuratamente orchestrata contro inefficienze profondamente radicate, che farebbe gola a qualsiasi investitore attivista all’idea di un cambiamento di stile di gestione.

Introduzione del codice di governance (2014)

La prima iniziativa moderna del Giappone è iniziata con l’adozione da parte dell’Agenzia dei servizi finanziari del Codice di buona governance, che ha definito le aspettative basate su principi per i proprietari e i gestori di asset affinché monitorino, si impegnino e votino attivamente nell’interesse a lungo termine dei beneficiari.

Questo codice richiedeva politiche di voto chiare, la gestione dei conflitti di interesse ed è passata gradualmente da una divulgazione pubblica globale a una divulgazione pubblica a livello di ordine del giorno, spostando l’equilibrio di potere a favore dei fiduciari e lontano dall’accomodamento passivo del management.

• La leadership dei proprietari di attività (in particolare i fondi pensione pubblici) ha catalizzato l’adozione di questo codice lungo tutta la catena di investimento.
• La divulgazione dei voti a livello di ordine del giorno ha creato una responsabilità in termini di reputazione e una comparabilità tra i gestori.
• Le linee guida sull’impegno collettivo hanno chiarito i casi in cui è opportuno un dialogo tra più investitori senza il rischio di collusione.

Così, nel 2025, il 98,8% delle società del Prime Market registrano ora almeno un terzo di amministratori indipendenti, un salto straordinario dal misero 6,4% del 2014.

Fonte: Borsa di Tokyo

Governance aziendale (2015)

Il codice di governance aziendale della Borsa di Tokyo ha introdotto un regime di conformità o di spiegazione che, nella pratica, stabilisce requisiti minimi in materia di indipendenza del consiglio di amministrazione, divulgazione e qualità della vigilanza. I primi requisiti riguardavano la presenza di almeno due amministratori indipendenti, un solido controllo interno e dei rischi, nonché politiche esplicite in materia di partecipazioni incrociate (revisione annuale delle giustificazioni, voto contrario alle partecipazioni che non soddisfano i criteri strategici/finanziari).

Le revisioni del 2018 e del 2021 hanno notevolmente innalzato l’asticella, imponendo un terzo di membri indipendenti nel consiglio di amministrazione, la divulgazione in inglese, matrici esplicite delle competenze degli amministratori, quadri di nomina e remunerazione più rigorosi, nonché relazioni sul clima e sulla sostenibilità in linea con gli standard globali. Sebbene presentato come un sistema di “conformità o spiegazione”, il contesto di quotazione ha reso questi requisiti più severi effettivamente obbligatori per i candidati al segmento “Prime”.

• Le politiche di partecipazione incrociata si sono evolute, passando da modelli standardizzati a test quantificati e cessioni in caso di rendimenti o strategie insoddisfacenti.
• I rapporti allineati al clima e agli standard inglesi in materia di relazioni con gli investitori hanno aperto il mercato ai capitali e alla vigilanza globali.

Ristrutturazione del mercato TSE (2022)

La riorganizzazione dell’aprile 2022, che è passata da quattro segmenti a Prime, Standard e Growth, ha introdotto degli standard globali: soglie quantitative (capitalizzazione di mercato negoziabile, liquidità, redditività) e aspettative qualitative (governance, divulgazione, clima/ESG) all’identità del mercato locale.

Il segmento Prime è stato posizionato appositamente per le big cap che possono essere oggetto di investimenti internazionali, con la divulgazione in inglese e una maggiore indipendenza come prerequisiti. I segmenti Standard e Growth hanno fissato aspettative calibrate per gli emittenti a media capitalizzazione e ad alto potenziale.

Questa stratificazione ha immediatamente creato una pressione tra pari e una migrazione visibile, con alcune aziende che si sono ritirate volontariamente, mentre altre hanno avviato programmi pluriennali di miglioramento delle relazioni con gli investitori e della governance per rimanere idonee.

Ha inoltre affinato l’universo di investimento per i mandati passivi e attivi globali, aumentando così il costo opportunità della compiacenza. La divulgazione in inglese e i rapporti di tipo TCFD hanno anche accelerato la copertura e la proprietà internazionali.

Fonte: Borsa di Tokyo

Domanda relativa al costo del capitale (2023)

Nel marzo 2023, la borsa è passata dalla forma alla sostanza: la sua richiesta di “gestione consapevole del costo del capitale e del prezzo delle azioni” ha invitato le aziende, in particolare quelle con un prezzo inferiore al valore contabile, a divulgare il loro WACC, l’efficienza del capitale (ROE/ROIC) e i loro piani concreti con calendari per portare i loro rendimenti al di sopra del costo del capitale.

I successivi follow-up hanno reso pubbliche le risposte, le divulgazioni e i piani, trasformando la trasparenza in un quadro competitivo e positivo.

Le conseguenze operative sono state rapide: autorizzazioni record di riacquisti e aumenti dei dividendi, accelerazione della liquidazione delle partecipazioni incrociate a basso rendimento, tassi di rendimento minimi più chiari per fusioni, acquisizioni e cessioni e quadri di allocazione del capitale più precisi in inglese.

Alla fine del 2024, la maggior parte delle aziende di prim’ordine aveva elaborato piani d’azione misurabili e i consigli di amministrazione hanno sempre più legato la valutazione dei dirigenti a indicatori di efficienza del capitale.

Revisione del TOPIX e Ishiba

La revisione del TOPIX ha allineato l’indice di riferimento all’investibilità e alla liquidità, anziché alla portata storica.

La prima fase (attuata gradualmente a partire dal 2022 e completata all’inizio del 2025) ha ridotto la ponderazione delle aziende con un flottante negoziabile insufficiente, costringendo gli emittenti ad aumentare il loro flottante, a migliorare la loro liquidità o a rischiare l’emarginazione.

La seconda fase (che inizierà nel 2026 e si concluderà nel 2028) mira a concentrare maggiormente i componenti dell’indice in base a criteri di liquidità, riducendo l’indice da circa 2.200 nomi a un nucleo molto più ristretto di circa 1.200 nomi.

Per le aziende il messaggio è chiaro: aumentare il flottante effettivo, semplificare le strutture di capitale e coinvolgere gli investitori, pena la perdita dei flussi passivi e della copertura.

La riforma ha coinciso con un numero record di ritiri dalla quotazione, ristrutturazioni tra società madri e controllate e operazioni sul capitale motivate dagli indici.

Sul piano politico, il tono deciso del mercato e il sostegno delle azioni alle dimissioni del primo ministro Ishiba nel 2025 hanno sottolineato che la dinamica di riforma istituzionale ormai radicata nella borsa, nell’autorità di regolamentazione e nella base degli investitori protegge le azioni da cambiamenti politici interni sfavorevoli.

Ritiro dalla quotazione, riacquisto di azioni e investimenti attivisti

Japan Inc. ha finalmente compreso che ostacoli decennali le impedivano di raggiungere la vera crescita che avrebbe potuto ottenere sbrogliando la matassa delle partecipazioni incrociate e della gestione passiva dei consigli di amministrazione. Ciò ha dato luogo ad alcune misure classiche che hanno plasmato l’attuale dinamica.

Riacquisto record di 18.000 miliardi di yen (2024)

I 18.040 miliardi di yen annunciati nel 2024 rappresentano quasi il doppio dei 9.570 miliardi di yen del 2023, con la partecipazione di 1.079 aziende. Il programma da 1.200 miliardi di yen di Toyota è solo uno dei tanti esempi della liberazione delle azioni derivanti dallo smantellamento delle reti di partecipazioni incrociate.

L’impegno di 1.000 miliardi di yen di Mitsubishi, il triplicarsi di quello di MUFJ a 300 miliardi di yen e i 500 miliardi di yen promessi ciascuno dai giganti industriali Shin-Etsu Chemical e Fanuc rappresentano un cambiamento radicale nei modelli di funzionamento della Borsa di Tokyo e una trasformazione permanente della sua struttura finanziaria.

A metà giugno di quest’anno, le autorizzazioni di riacquisto hanno raggiunto circa 80 miliardi di dollari dall’inizio dell’anno, con quasi 800 aziende che hanno annunciato programmi e i suddetti colossi che hanno intensificato i loro sforzi, sottolineando così la dinamica generalizzata.

Fonte: BofA Global Research

Delisting: le privatizzazioni e i riacquisti da parte dei dirigenti dimostrano la priorità data all’efficienza (2024)

I 94 delisting del 2024 hanno segnato il primo calo in assoluto del numero totale di società quotate alla Borsa di Tokyo. Il valore dei riacquisti da parte dei dirigenti è quintuplicato, raggiungendo i 1.470 miliardi di yen in 18 operazioni, con in testa il riacquisto record di Taisho Pharmaceutical per 708,6 miliardi di yen. Le aziende preferiscono la proprietà privata alla supervisione del mercato pubblico quando non sono in grado di soddisfare gli standard di governance rafforzati, rendendo questa scelta tra privato e pubblico una decisione razionale.

Il rapporto di Bain & Company sul private equity in Giappone conferma che il valore delle transazioni di private equity è rimasto sopra i 3.000 miliardi di yen per il quarto anno consecutivo nel 2024, rendendo il Giappone il più grande mercato di private equity della regione Asia-Pacifico. Il numero di investitori attivi è aumentato del 14% raggiungendo oltre 380, con la concorrenza che favorisce l’eccellenza.

Fonte: Rapporto 2025 di Bain & Co sul private equity nell’area Asia-Pacifico

Il paradiso degli investitori attivisti

La posizione “di diverse decine di miliardi di yen” di Elliott Management in Sumitomo Corp e la richiesta di riacquisto di 1.000 miliardi di yen da parte di Mitsui Fudosan illustrano come le riforme della governance abbiano creato un terreno di caccia per predatori sofisticati. Il Giappone è ora il secondo mercato attivista al mondo dopo gli Stati Uniti, con 108 campagne nel 2024, un aumento del 74% rispetto al 2018.

L’espansione sistematica di Warren Buffett fino a raggiungere una partecipazione vicina al massimo del 10% nelle cinque principali società commerciali conferma la tesi della trasformazione. Le sue posizioni da 23,5 miliardi di dollari, con 9,7 miliardi di dollari di guadagni latenti (rendimento del 70%), dimostrano la fiducia del capitale paziente nella creazione di valore strutturale.

Fonte: Prospettive semestrali 2025 di JP Morgan

Rischi, opportunità e prospettive

Sebbene le misure generali volte a districare le partecipazioni incrociate, ad attrarre gli investitori con riacquisti massicci e a rafforzare l’efficienza del mercato azionario nel suo complesso privatizzando le aziende poco performanti e adottando standard di efficienza globali abbiano dato i loro frutti, rimangono ancora alcuni rischi strutturali e opportunità da considerare.

Rischi legati al tasso di cambio e ai dazi doganali:

La sensibilità dell’USD/JPY rimane un tema delicato, dato che il 40% degli utili delle aziende è generato all’estero, anche se il suo impatto è passato dal 10% al 5% per ogni movimento del 10% della valuta, il che è più gestibile. I dati di Bloomberg mostrano che il 38% delle aziende del TOPIX 500 continua a essere scambiato al di sotto del proprio valore contabile a settembre 2024, contro il 32% di marzo, il che suggerisce una certa stanchezza nei confronti delle riforme in alcuni settori.

L’incertezza politica che segue le dimissioni di Ishiba solleva molte domande sulla sua successione, ma la resilienza del mercato dimostra finora il radicamento istituzionale delle riforme.

Non sorprende che il contesto macroeconomico globale, in particolare le politiche tariffarie statunitensi e le tensioni con la Cina, potrebbero frenare l’economia giapponese, che dipende fortemente dalle esportazioni.

Fattori strutturali favorevoli:

Estensione del NISA nel gennaio 2024: consentendo investimenti esenti da imposte fino a 2,4 milioni di yen all’anno, questa misura ha mobilitato i 7.700 miliardi di yen di liquidità detenuti dalle famiglie giapponesi. Quasi la metà degli investimenti NISA nel primo trimestre del 2024 è stata destinata ad azioni giapponesi. Con un flusso annuale di 5.000 miliardi di yen ai tassi attuali, le famiglie giapponesi che detengono il 50% del proprio patrimonio finanziario in contanti, contro il 13% degli Stati Uniti, rappresentano un’opportunità di riallocazione generazionale.

J.P. Morgan prevede un miglioramento del ROE di 300 punti base entro il 2025, fino a raggiungere il 12% e allinearsi così agli standard dei mercati sviluppati. Con il 60% delle aziende giapponesi che continua a registrare un ROE inferiore al 10%, il potenziale di crescita rimane significativo. La percentuale di società quotate sul TSE Prime con un prezzo inferiore al valore contabile è scesa dal 52% al 46% nel 2024, il che rappresenta un miglioramento, ma il 46% rimane un potenziale di rivalutazione considerevole.

Convalida istituzionale: nel 2025, questa convalida è visibile nelle norme, negli indici e nelle sale. JPX è passata dalla teoria alla pratica pubblicando linee guida incentrate sugli investitori relative alle quotazioni delle società madri e delle controllate e definendo misure di monitoraggio concrete per rafforzare la trasparenza e l’indipendenza. La FSA ha ufficializzato il “Programma d’azione per la riforma della governance aziendale 2025” al fine di mantenere la pressione sull’efficienza del capitale e sulla responsabilità.

Gli standard globali e le regole locali hanno trovato un punto di convergenza quando FTSE Russell e JPX hanno annunciato una collaborazione volta a migliorare gli indici FTSE Blossom Japan ESG con le informazioni sui componenti del TOPIX derivanti dal ribilanciamento del 2025, integrando la governance e la sostenibilità nell’architettura degli indici utilizzati dagli allocatori internazionali, dimostrando che il “cambiamento culturale” verso una governance moderna è ormai un processo investibile.

Le società buy-side hanno descritto il 2025 come l’anno dell’attuazione, con analisi che collegano le leve di governance ai risultati finanziari, tra cui riacquisti record, delisting e un flottante più elevato, e con standard TOPIX più rigorosi che dovrebbero favorire una maggiore semplificazione. I mercati hanno fatto eco a questa tendenza, sottolineando che un decennio di riforme ha “suscitato” l’interesse degli investitori stranieri, sia attivisti che non.

Aziende da tenere d’occhio

Furukawa Electric (TSE: 5801) – Ricostruzione del valore dei materiali e delle infrastrutture

Furukawa ha aumentato il dividendo di fine esercizio 2024 a 120 yen per azione (rivisto nel febbraio 2025), segnalando così una politica di distribuzione legata alla performance. Il fatturato netto dell’esercizio 2025 è stato pari a 1.200 miliardi di yen, mentre quello del primo trimestre dell’esercizio 2026 ha raggiunto l’impressionante cifra di 293,7 miliardi di yen, sottolineando il miglioramento dell’efficienza del capitale e la ripresa dei margini.

Il titolo è scambiato a un rapporto prezzo/utile di circa 15,7, con una capitalizzazione di mercato di 613 miliardi di yen, il che lascia un margine di rivalutazione man mano che le comunicazioni ad alto margine (ottica per data center) e i materiali funzionali prendono piede.

Il management prevede un utile operativo di circa 53 miliardi di yen e un utile attribuibile di circa 36 miliardi di yen per l’esercizio 2025, riflettendo l’aumento delle vendite di prodotti legati ai data center e i guadagni di produttività.

Le operazioni di portafoglio, che si tratti di acquisizioni complementari mirate (HAKUSAN), della gara d’appalto per Furukawa Battery o dei trasferimenti di azioni previsti, creano sia un’opzionalità materiale a breve termine che prospettive di valore più chiare, con il gruppo che semplifica e si riposiziona intorno a settori verticali in crescita.

Namura Shipbuilding (TSE: 7014) – Ripresa e beneficiario della geopolitica

Namura ha annunciato un fatturato netto di 159,2 miliardi di yen, un utile operativo di 29,5 miliardi di yen e un utile attribuibile di 26,2 miliardi di yen per l’esercizio 2025, segnando così una ripresa decisiva dopo le perdite precedenti e mostrando una chiara dinamica in termini di utili.

La società dispone ora di un importante portafoglio ordini di nuove costruzioni del valore di 394,1 miliardi di yen (+27% su base annua), che le garantisce una visibilità produttiva di oltre tre anni e un effetto leva sui prezzi grazie ai suoi progetti ecologici VLGC/GNL a doppio uso e handy size.

La valutazione di borsa è modesta rispetto ai suoi concorrenti, con una capitalizzazione di mercato di 210 miliardi di yen e un rapporto prezzo/utili di 6,04, il che lascia un margine di rivalutazione man mano che il portafoglio ordini viene convertito. È fondamentale notare che la liquidità e gli investimenti a breve termine (90,1 miliardi di yen) superano il debito fruttifero (18,2 miliardi di yen), il che si traduce in una situazione di liquidità netta che riduce notevolmente il rischio di esecuzione/rifinanziamento.

La domanda alimentata dai recenti contratti per la costruzione di navi da guerra australiane, l’interesse degli analisti (Goldman Sachs ha avviato una raccomandazione di acquisto) e il miglioramento dei prezzi delle navi sono i principali catalizzatori di un nuovo aumento.

GS Yuasa (TSE: 6674) – Solidità degli utili ed effetto leva della valutazione

GS Yuasa ha realizzato un fatturato netto di 580,34 miliardi di yen (+3,1% su base annua), un utile operativo di 50,75 miliardi di yen (+20,3%) e un utile netto di circa 30,42 miliardi di yen per l’esercizio 2025.

Le previsioni per l’esercizio 2026 indicano un aumento del fatturato a 600,0 miliardi di yen e un incremento del risultato operativo prima dell’ammortamento dell’avviamento a 52,0 miliardi di yen, con un margine di utile netto che sale al 5,5%.

La valutazione è interessante, considerando la sopravvalutazione delle aziende cinesi specializzate in batterie: il rapporto prezzo/utile è pari a 7,86, il rapporto prezzo/valore contabile è pari a 0,69 e il rapporto valore aziendale/fatturato è pari a 0,51. Il rapporto di indebitamento è pari a 0,28, con un debito totale compreso tra 110 e 115 miliardi di yen contro 60-65 miliardi di yen di liquidità/investimenti a breve termine, il che rappresenta un debito netto modesto considerando la solidità degli utili.

I principali catalizzatori sono la crescente domanda di batterie per veicoli elettrici e industriali, la capacità dell’azienda di trasferire gli aumenti del costo delle materie prime sui propri prezzi e l’aumento degli utili nei segmenti delle batterie per auto all’estero.

Piccole imprese in cui investire

Per approfondire la vostra ricerca sulle piccole imprese che dovrebbero beneficiare delle riforme del mercato istituzionale e delle imprese in Giappone, create il vostro filtro di ricerca come abbiamo fatto noi:

Bonus: ETFScreener

Per saperne di più sugli ETF disponibili per indicizzare l’adozione delle stablecoin, create il vostro filtro ETF come abbiamo fatto noi:

Conclusione

La rivoluzione della governance aziendale in Giappone ha raggiunto una velocità di fuga istituzionale, grazie alla sua capacità di superare i cicli politici attraverso l’integrazione normativa e miglioramenti misurabili delle prestazioni. Il meccanismo ora si autoalimenta: la pressione esercitata dalla Borsa di Tokyo porta a riacquisti e delisting, che migliorano i rendimenti e attraggono capitali, convalidando così ulteriori riforme.

Tuttavia, un’eccessiva pressione potrebbe paragonarsi a un tubetto di dentifricio pressato troppo forte, senza lasciare margine sufficiente per reinvestire nell’economia giapponese.

La finestra di posizionamento rimane aperta, ma si sta rapidamente chiudendo. La seconda fase di revisione del TOPIX nell’ottobre 2026 darà il via a una nuova ondata di misure obbligatorie per le aziende, poiché 1.000 società lotteranno per evitare di essere escluse dall’indice.

I flussi NISA stanno accelerando, le partecipazioni incrociate sono contrattualmente vincolate e le campagne attiviste si stanno espandendo oltre le megacapitalizzazioni per concentrarsi sulle opportunità del mercato intermedio.

Il rischio non è che queste riforme vengano invertite, ma che i mercati abbiano già integrato questa trasformazione nei loro prezzi. Le azioni giapponesi continuano a essere scambiate con uno sconto del 32% rispetto alle valutazioni statunitensi, nonostante la convergenza dei fondamentali, ma forse si tratta di una caratteristica e non di un bug. Il Giappone non tornerà agli eccessi dell’era della bolla speculativa: ha scelto di costruire un capitalismo azionario sostenibile con un solido ciclo di retroazione.

Come sempre, vi invitiamo a fare le vostre ricerche, questo non è un consiglio di investimento.

Appuntamento alla prossima settimana per approfondire la competizione tra Broadcom e Nvidia per la corona dei chip AI dedicati alla formazione e, soprattutto in questi tempi, all’implementazione.

Continuate a investire, con prudenza.